本文摘要：日前，不受关注度较高的四家闽系内房股旭辉有限公司（00884.HK）、宝龙地产（01238.HK）、禹洲地产（01628.HK）、融信中国（03301.HK）已相继发布年报。

日前，不受关注度较高的四家闽系内房股旭辉有限公司（00884.HK）、宝龙地产（01238.HK）、禹洲地产（01628.HK）、融信中国（03301.HK）已相继发布年报。综合来看，这四家闽系由房企均维持了向好的业绩快速增长能力。旭辉去年已完成合约销售金额530亿元（人民币，折合），同比快速增长75%，超额完成下调后的438亿年度目标；宝龙构建销售额176亿元，同比下降大约23.3%；禹洲地产以232亿元超额完成2016年下调后的合约销售目标，同比下跌65.54%。上市时间最短的融信则在去年取得了246亿元合约销售额，增长速度在四兄弟中名列第一。

然而，规模和利润不能兼得。融信在去年销售额107%的高速快速增长中，净利润仅有12.92亿元，同比下降9.8%。旭辉净利润为28.08亿元，同比快速增长33.98%；宝龙地产净利润27.49亿元，同比快速增长17.7%；禹洲地产净利润20.88亿元，同比快速增长25.19%。

后三者的利润快速增长与自身业绩快速增长成正比。一名业内人士评价称之为，闽系房企近年扩展步伐减缓，但业绩快速增长与利润快速增长的分化，也指出了运营能力的差异。比如四家中规模仅次于的旭辉，已明确提出了将2017年的业绩目标以定在650亿，2018年挤身千亿俱乐部，这从旭辉自身在2016年盈利能力与债务能力的提高可以显现出底气。盈利能力差异 前述四家闽系房企近几年不仅在全国布局，在盈利快速增长方面也各有考量。

盈利快速增长可从净资产收益率窥见一斑。该指标反映了公司利用自有资本取得净收益的能力，经常用来取决于公司资金用于效率。

净资产收益率越高，解释投资带给的收益越高。而闽系四兄弟皆在年报中特别强调了自己的盈利能力。

作为较晚将总部搬进上海的闽系房企，今天的旭辉早已渐渐瓦解闽系房企高杠杆、较低盈利的早期扩展模式。但其对于盈利能力、债务能力等的执着，依然有闽系由房企的烙印。旭辉2016年净资产收益率从2015年的18.20%快速增长到2016年的20.19%。

而2012-2015年，旭辉净资产收益率持续下降，直到2016年开始小幅提高。另外三家的净资产收益率比起则处于下风，经记者估计，宝龙地产大约为10%左右，禹洲地产为6%左右，融信仅有为2%左右。

企业城市布局却是与净资产收益率涉及的最重要因素。涉及机构统计资料，2016年闽系由房企在全国拿地金额已超强千亿。一二线城市的资产电子货币慢，但成本高，融资成本也适当下降，此时对房企的考验不言而喻。四兄弟皆在长三角不断扩大土储。

从追加土储城市产于情况可以显现出，旭辉集团在扎根长三角的同时，也集中力量了全国化步伐。另外其还通过项目合作开发的方式，在2016年新的入郑州、济南、佛山、三亚等潜力城市。

以商业地产业务居多的宝龙，2016年租金及物业管理收益同比快速增长26.3%，该增长速度慢于其总体收益增长速度。这几年宝龙改向一二线城市布局，减少在上海及周边城市拿地。

2012-2014年其所拿项目毛利率较高，因项目建设和承销时滞，低毛利项目将渐渐获释，承托毛利率和盈利未来快速增长。与宝龙类似于，禹洲地产酒店运营收益快速增长较慢，大约为人民币2040万元，按年下降 25.85%。

相比而言，融信扩展最保守，成本也最低，2016年曾夺下多幅高价地块。截至2016年12月末，融信在有所不同城市已拿地21幅，追加总建筑面积527万平方米，公司按权益所占到261万平方米，权益部分土地款大约246亿元。

融资成本皆下降 另一项对盈利快速增长带给影响的最重要指标是融资能力。年报表明，旭辉在2016年负债减少，但债务能力获得提高。旭辉的总负债随着集团规模的提高，2016年超过711亿元，同比快速增长36.47%，为近五年来最低水平。2016年，旭辉资产负债率为80.47%，比2015年增高3.13个百分点，将近五年来首次超过80%以上。

2012-2015年，旭辉集团的资产负债率仍然正处于波动状态，2014年曾有小幅下降。据旭辉发布，其2016年加权平均融资成本上升至5.5%。

宝龙地产、禹洲地产的融资成本也在上升。宝龙地产加权平均融资成本从2015年的7.55%上升至2016年的6.18%。禹洲地产整体清净负债比率为71.70%，较2015年的79.43%，上升7.73个百分点；整体融资成本由2015年年底的7.00%降到2016 年年底的6.08%。

融信2016年的平均值融资成本也由年初的10.5%上升至年末的6.8%，但仍是四家中最低。一个有一点注目的数字是，融信的销售成本同比快速增长92.96%至90.69亿元，占到比全年销售额大约36.5%。

这也许也是旭辉、宝龙、禹洲今年皆有派息行径，而融信没的一个原因。但综合考虑到融信快速增长的合约销售额，以及持续在长三角减少土储。上述业内人士指出，融信能否走进快速增长的难过期，或看今年。

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